再质押淘金热已结束，头部协议几乎无法盈利

以太坊头部流动性再质押协议 ether.fi 正在退出核心再质押业务，转向构建加密新银行（crypto neobank）。文章称，ether.fi 将在本季度切断其质押代币与再质押协议 EigenLayer 的最后结构性联系，届时其资产中再质押比例不足 1%。协议文档显示，截至 8 月，仍有不到 1% 的资产处于再质押状态，EigenPod 提款凭证预计在年底前移除。ether.fi 于 2024 年推出时，存款会自动在 EigenLayer 上再质押；今年 8 月，公司已从 weETH 中剥离再质押功能，使其成为普通流动性质押代币。仍想再质押的用户需选择基于竞争对手 Symbiotic 构建的单独代币。CEO Mike Silagadze 称退出原因是风险：“再质押已没有有意义的收益机会，而且质押者感知到一些风险，所以我们决定退出是合理的。”

再质押原本的设想是让同一笔被锁定的 ETH 做第二份工作：EigenLayer 将安全性出租给预言机、数据可用性层等服务，存款人从同一笔资金赚取双重收益；流动性再质押代币（LRT）则提供可交易收据。EigenLayer 峰值曾持有 197 亿美元，LRT 在 2024 年前六周增长超过 1000%。但购买安全性的服务从未支付足够费用来覆盖基础质押收益加溢价，第二层收益从未实现。DefiLlama 9 月 8 日数据显示，再质押类别持有 100.2 亿美元，前一周仅产生 99,977 美元费用；流动性质押类别持有 518.7 亿美元，产生 2735 万美元费用。按每美元安全资产计算，普通质押收入约为再质押的 53 倍。补贴存款的积分计划在 2025 年逐步结束，slashing（罚没）于 2025 年 4 月上线，使再质押承担真实且有定价的惩罚风险，却没有额外收益补偿。

除 ether.fi 外，行业规模很小。Renzo、Kelp、Swell、Puffer Finance 和 Bedrock 这五大剩余 LRT 在 2026 年第二季度合计毛利润为 953,350 美元，而三个季度前为 218 万美元。Puffer 曾融资 2300 万美元，本季度录得 21,590 美元；Swell 录得 22,370 美元。Kelp 账面上，EIGEN 代币奖励在毛收入中记为 460,600 美元，同时在收入成本中记为 460,600 美元，这些奖励到账后直接转给存款人，协议不留利润；Puffer 和 Swell 对质押奖励也采用同样记账方式。这些公司的利润来自再质押层下方的普通质押费用。

安全事件加剧风险认知。4 月 18 日，攻击者利用 Kelp 跨链桥（在区块链间转移其代币的系统），在 46 分钟内创建了 116,500 枚 rsETH，价值约 2.93 亿美元，且没有 ETH 支撑。攻击者将这些代币存入 Aave 作为抵押品并借出真实 ether。随后数日约 60 亿美元离开 Aave，潜在坏账在 1.23 亿至 2.3 亿美元之间。5 月，Aave 修改抵押品上市标准，在价格波动之外评估网络安全和技术架构。Silagadze 反对将该事件视为杠杆失败，称 Kelp 攻击的原因是跨链安全实践差，与杠杆无关；他称 ether.fi 的 Aave 市场参数非常保守，并承诺安全。文章指出 EigenLayer 本身没有失败，没有发生 slashing，再质押机制没有破裂，弱点是跨链桥。但这正让它对 LRT 很具破坏性：损失发生在再质押之上的封装“收据”中，而非再质押本身。到 4 月，持有这类代币等于接受一个可能被攻击的额外软件，却得不到额外收益，封装层已无法覆盖自身成本。

资金流向方面，原文称离开再质押的资本并未离开加密借贷，而是从 ETH 转向美元；2024 年的模式是质押 ETH、再质押、封装……但输入文本在此处中断。因此，关于完整资金流向、ether.fi 新银行业务细节及更多协议财务影响的论述，需查阅原文核实。

来源说明：本文依据 CoinDesk 公开页面整理，未复制原文全文。

原文链接：https://www.coindesk.com/business/2026/09/28/the-restaking-gold-rush-is-over-and-top-protocols-are-barely-making-a-profit