分析师：Coinbase、Robinhood、Circle 可能是 SEC 代币化股票推进的早期赢家

美国证券交易委员会（SEC）推出五年创新豁免，为合格的美股代币化股票通过公共区块链上的自动做市商（AMM）交易开辟路径。分析师称，Coinbase（COIN）、Robinhood（HOOD）和 Circle（CRCL）可能成为这一推进的早期赢家。高盛与 Citizens 分析师表示，该举措在托管、代币化基础设施和稳定币结算方面创造新机会，同时给券商扩展链上产品留出空间。要获得资格，代币必须保留股息和投票等股东权利，交易场所则面临交易量和可提供股票数量的限制。

高盛认为，Coinbase 可在多项业务中受益。其现有代币化股票产品已具备 SEC 要求的许多特征，包括与标的股票相当的股东权利和股息。Coinbase CEO Brian Armstrong 本周还表示，投票权“coming soon”，这是让代币持有者获得与标的股票投资者相同权利的关键一环。Coinbase 还拥有机构托管业务和 Coinbase Tokenize，为其他公司将资产上链提供基础设施。Citizens 也强调 Coinbase 在托管、代币化资产、稳定币及其基于以太坊的区块链 Base 上的布局。不过，若 Coinbase 想直接依据豁免运营交易场所，仍面临障碍：其交易所使用中心化限价订单簿，而 SEC 框架围绕 AMM 构建；高盛指出，Coinbase 需要新基础设施，或通过基于 AMM 的去中心化交易所（例如 Base 上的协议）路由活动。

Robinhood 也可能受益，尽管其当前离岸股票代币不符合 SEC 框架。这些产品通过衍生品提供美股价格敞口，却不赋予豁免所需的完整所有权权利。高盛分析师称，Robinhood 需要额外产品开发才能在美国提供合规版本。本月早些时候，AMC Entertainment CEO 批评 Robinhood 在未经公司批准的情况下提供与 AMC 挂钩的股票代币，成为争议焦点。SEC 新框架赋予发行人在第三方代币化版本开始交易前提出反对的权利。Citizens 分析师仍预计 Robinhood 会迅速行动，因为其代币化股票产品在美国以外已有吸引力，且公司在推进基于 Arbitrum 的 Robinhood Chain。Robinhood CEO Vlad Tenev 本周已表示，股票代币将加入更多股东功能，包括股票赎回和投票权。

更多代币化证券交易可能带来对代币化现金的更多需求。高盛和 Citizens 的报告均指出 Circle 是间接受益者，USDC 可能用于结算、抵押品以及链上市场周边活动。Coinbase 也将因与 USDC 的经济联系和分发角色而受益。与此同时，Nasdaq（NDAQ）和 NYSE 所有者 Intercontinental Exchange（ICE）等传统交易所目前看来风险较小。高盛称，鉴于交易上限、发行人选择退出以及 AMM 在更深市场中的局限，新场所不太可能从现有交易所夺走有意义的交易量。

待核实点包括：SEC 五年创新豁免的最终适用范围和具体条件；交易量上限、可提供股票数量限制及发行人选择退出机制如何执行；Coinbase 如何解决订单簿与 AMM 框架的技术衔接；Robinhood 何时、以何种方式为美国市场推出合规股票代币；以及 USDC 在代币化证券结算中的实际采用程度。该文认为，SEC 的代币化股票实验目前可能范围较窄，但若更多美国证券上链，上述公司可能受益。

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